概述：回望2023年，成材與原料價(jià)格整體出現(xiàn)背離趨勢(shì)，鋼材利潤(rùn)空間受到持續(xù)壓縮，市場(chǎng)主動(dòng)去庫(kù)周期也持續(xù)了14個(gè)月之久，通過(guò)自律限產(chǎn)達(dá)到供需平衡，讓利潤(rùn)回歸是市場(chǎng)的共同訴求。自7月重大會(huì)議定調(diào)后，在一個(gè)月時(shí)間里陸續(xù)落地了金融、地產(chǎn)、消費(fèi)、產(chǎn)業(yè)等多項(xiàng)利好政策，政府對(duì)市場(chǎng)調(diào)控的力度與節(jié)奏均超出市場(chǎng)預(yù)期，政策底的顯現(xiàn)是否預(yù)示著市場(chǎng)底的到來(lái)，而被寄予厚望的金秋旺季又能否乘著政策的秋風(fēng)再次回歸？

一、鋼材相對(duì)價(jià)格逐步修復(fù)

2023年普鋼絕對(duì)價(jià)格指數(shù)從3月的頂點(diǎn)4605到9月14日的4077，跌幅達(dá)528個(gè)點(diǎn)，而較5月底的最低點(diǎn)3903只修復(fù)了174個(gè)點(diǎn)。但鐵礦石9月14日現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)為946，較頂點(diǎn)948只下跌了2個(gè)點(diǎn)。原先鐵礦石在年后價(jià)格隨著成材同步下跌，直到5月底開(kāi)始震蕩上行，直至如今，已回到年初最高位。而鋼材價(jià)格在深跌后反彈卻十分有限，成材與原料價(jià)差持續(xù)縮小，鋼材利潤(rùn)被不斷壓縮。因此鋼廠也一直處于盈虧邊緣，據(jù)上周調(diào)研顯示247家鋼廠盈利率續(xù)降至45.02%，環(huán)比下降0.43個(gè)百分點(diǎn)，同比下降7.36個(gè)百分點(diǎn)，鋼廠盈利率繼續(xù)下降。

鋼廠減產(chǎn)預(yù)期疊加相關(guān)部門加強(qiáng)鐵礦石監(jiān)管，原料在后市行情進(jìn)行回調(diào)或已成市場(chǎng)共識(shí)，在鋼廠產(chǎn)量下降時(shí)，市場(chǎng)供應(yīng)壓力得到較好釋放，伴隨原料價(jià)格下探，利潤(rùn)回歸成為市場(chǎng)的共同訴求，屆時(shí)鋼材相對(duì)于原料的價(jià)格或?qū)⒅鸩叫迯?fù)。

 

二、政策加碼支撐旺季預(yù)期

自7月底重大會(huì)議后，至今一個(gè)多月時(shí)間內(nèi)，陸續(xù)發(fā)布擴(kuò)大消費(fèi)20條，下調(diào)貸款利率、印花稅減半征收、降低融資保證金比例等一系列落地政策，可見(jiàn)政府對(duì)于下半年促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇決心之足，政策的不斷加碼也支撐著市場(chǎng)對(duì)于旺季的預(yù)期。在5月鋼價(jià)觸底后，鋼市行情一直處于震蕩調(diào)整修復(fù)之中，即便需求疲軟，但鋼價(jià)仍有近200的漲幅，這更多是歸功于利好政策帶動(dòng)的情緒面拉漲。

隨著進(jìn)入九月，七八月落地的政策也逐步顯現(xiàn)效果，市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)。其中8月房企銷售數(shù)據(jù)來(lái)看，10家重點(diǎn)房企銷售額實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)，尤其是認(rèn)房不認(rèn)貸、下降存量房貸款利的政策對(duì)于一線城市有較大刺激，而城中村改造政策錨定則是較長(zhǎng)周期的需求釋放。不過(guò)需要明白的是，房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入黃昏期是不爭(zhēng)的事實(shí)，“房住不炒”的定調(diào)并未消失，相應(yīng)政策落地是為了讓其軟著陸，從而加快發(fā)揮新興產(chǎn)業(yè)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的平替作用。

8月金融數(shù)據(jù)中新增人民幣貸款表現(xiàn)亮眼，政策效果逐步顯現(xiàn)，社融作為社會(huì)資金需求的表現(xiàn)，其數(shù)據(jù)呈現(xiàn)筑底回升態(tài)勢(shì)。另外，8月中國(guó)CPI同比上漲0.10%，環(huán)比上漲0.3%，同比環(huán)比均有回升；8月制造業(yè)PMI錄得49.70%，較前值上行0.40個(gè)百分點(diǎn)，雖然還在榮枯線以下，但已經(jīng)三個(gè)月反彈了，其中新訂單數(shù)據(jù)回歸至50以上，說(shuō)明8月份整體需求有環(huán)比回暖。近期一系列的政策發(fā)布速率之快，力度之大，均表明政府對(duì)經(jīng)濟(jì)支持的決心之強(qiáng)，雖然一兩個(gè)月的數(shù)據(jù)回升并不能代表整體趨勢(shì)，但政策帶來(lái)的預(yù)期已經(jīng)構(gòu)建，旺季的證偽與否留給時(shí)間，而預(yù)期在政策托底下將繼續(xù)存在。

 

三、限產(chǎn)風(fēng)云中的供需動(dòng)態(tài)平衡

需求不振是市場(chǎng)今年最大的直觀感受，冰凍三尺非一日之寒，需求的復(fù)蘇需要一個(gè)較長(zhǎng)的周期實(shí)現(xiàn)，而面對(duì)市場(chǎng)當(dāng)下的供需失衡，最能為之有效就是鋼廠減產(chǎn)。本期247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量247.84萬(wàn)噸/天，周環(huán)比減少0.32萬(wàn)噸/天，最新數(shù)據(jù)鐵水產(chǎn)量雖然有環(huán)比減少，但鐵水產(chǎn)量仍處于近三年的高位，年同比增加9.82萬(wàn)噸/天。2022年在9月底陸續(xù)開(kāi)始限產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量也從9月底的頂點(diǎn)240萬(wàn)噸/天下降至年底低點(diǎn)221.16萬(wàn)噸/天，降幅約為20萬(wàn)噸/天，產(chǎn)量下降集中在10-11月份，2023年鐵水產(chǎn)量下降預(yù)計(jì)也在9月底與10月初開(kāi)始，但考慮2023年鐵水產(chǎn)量之高，后續(xù)產(chǎn)量下降幅度與持續(xù)時(shí)間或?qū)⒋笥?022水平。

另外，需求在最后一季度的出口與房地產(chǎn)方面或有期待，今年我國(guó)鋼材出口實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，2023年8月中國(guó)出口鋼材828.2萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)13.3%，1-8月累計(jì)出口鋼材5878.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)28.4%，雖然年末季度或?qū)⒂协h(huán)比下滑趨勢(shì)，但整體韌性較強(qiáng)。其次，房地產(chǎn)新開(kāi)工面積同比降幅仍較大，不過(guò)在保交樓政策下已開(kāi)工項(xiàng)目將在最后季度迎來(lái)竣工高峰，最新數(shù)據(jù)顯示10家重點(diǎn)房企上半年完成全年竣工計(jì)劃35.5%，大部分將集中在下半年竣工。

往年的數(shù)據(jù)表明減產(chǎn)的效果并非立竿見(jiàn)影，需求的復(fù)蘇也亦是如此，產(chǎn)量的下降與需求的環(huán)比回暖，也大概率不會(huì)帶來(lái)長(zhǎng)期的供不應(yīng)求，市場(chǎng)在利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)下進(jìn)行生產(chǎn)與采購(gòu)，供需也在此反復(fù)博弈中趨于動(dòng)態(tài)平衡。市場(chǎng)部分聲音所期望減產(chǎn)帶來(lái)供需格局轉(zhuǎn)換，從而促動(dòng)鋼價(jià)持續(xù)上漲的行情并不現(xiàn)實(shí)。由于限產(chǎn)的二重性（確定性的是限產(chǎn)的事實(shí)，不確定性則是限產(chǎn)的節(jié)奏與力度），使得限產(chǎn)過(guò)程中也蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)，若鐵水產(chǎn)量下降導(dǎo)致原料端價(jià)格急速下跌，同現(xiàn)實(shí)需求乏力共振，屆時(shí)旺季證偽、利好出盡之詞甚囂塵上，情緒面與現(xiàn)實(shí)面共振帶動(dòng)鋼價(jià)快速下跌，或?qū)⑹袌?chǎng)邏輯引導(dǎo)走向負(fù)反饋。

 

四、去庫(kù)周期下的市場(chǎng)情緒變化

回顧6-8月的市場(chǎng)行情，均是需求平淡，鋼價(jià)震蕩上行的走勢(shì)，在此輪行情中，鋼材庫(kù)存低位與原料成本高企是鋼價(jià)支撐基礎(chǔ)，而利好政策提振市場(chǎng)情緒從而帶動(dòng)價(jià)格上漲是主要原因。當(dāng)下鋼市仍處于去庫(kù)周期之中，且已持續(xù)近14個(gè)月之久，在此周期下，庫(kù)存價(jià)值估值偏低，無(wú)論是生產(chǎn)企業(yè)還是流通企業(yè)，都以降低庫(kù)存規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為主，情緒上多居于保守觀望。而最新PPI數(shù)據(jù)筑底回升，市場(chǎng)去庫(kù)周期或?qū)⒅鸩较虮粍?dòng)去庫(kù)周期轉(zhuǎn)換，在庫(kù)存周期轉(zhuǎn)換期間，市場(chǎng)都會(huì)進(jìn)行復(fù)蘇預(yù)期的交易，且不論預(yù)期證實(shí)與否，市場(chǎng)情緒都會(huì)在行情節(jié)點(diǎn)被有所放大，從而反饋市場(chǎng)。

當(dāng)下政策消息面不時(shí)擾動(dòng)市場(chǎng)情緒，情緒波動(dòng)從而影響市場(chǎng)補(bǔ)庫(kù)出貨節(jié)奏，在此背景下市場(chǎng)相應(yīng)的行情節(jié)點(diǎn)或有跡可循，一是情緒提振帶來(lái)的拉漲行情，刺激投機(jī)、補(bǔ)庫(kù)需求的釋放，二是預(yù)期下的囤貨需求、三是月底協(xié)議量壓力下的被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，結(jié)合當(dāng)下行情分析，9月底或是限產(chǎn)、月底補(bǔ)庫(kù)、節(jié)前囤貨與情緒變化的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

五、總結(jié)

在宏觀政策托底下，市場(chǎng)預(yù)期持續(xù)存在，隨著限產(chǎn)落地，產(chǎn)業(yè)供需趨于動(dòng)態(tài)平衡，鋼材利潤(rùn)空間或有所修復(fù)，但需防范限產(chǎn)過(guò)程中市場(chǎng)走向負(fù)反饋邏輯的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)下庫(kù)存周期逐步轉(zhuǎn)換，市場(chǎng)情緒在承載著希望的金秋旺季驗(yàn)證之際波動(dòng)將更為明顯，9月底或成為市場(chǎng)行情變化的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。政策將基于市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)決定是否繼續(xù)加碼，鋼市在政策的秋風(fēng)下或有起色，但回歸往年旺季水平尚有困難。

 

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